国泰君安12日评级一览

国泰君安12日发布投资报告，给予重庆百货(600729.sh)“增持”评级，目标价35元。

　　2009年9月10日，公司第五届董事会第四次会议审议通过《发行股份购买资产暨关联交易预案》(以下简称“预案”)。公司拟向商社集团、新天域湖景共发行1.793亿股，收购二者持有的新世纪百货61%、39%股权，标的资产评估价为39.5亿元，每股增发价格为22.03元。目前公司正在进行相关资产的审计、评估、盈利预测等工作，待完成后将再次提交董事会审议生成《发行股份购买资产暨关联交易报告书》并公告，而后尚需股东大会、国资委、商务部、证监会审议通过。

　　国泰君安点评如下：

　　新世纪百货100%股权的评估价值为39.5亿元，分别向第一大股东商社集团和新天域发行1.09亿股和6993万股，每股增发价格为22.03元。本次交易完成后，原第一大股东商社集团的持股比例将由原32.5%提升至45.83%，新天域将成为公司第二大股东，持股比例18.24%，新世纪百货将成为公司的全资子公司。

　　新世纪百货的主要资产为旗下的两个全资子公司新世纪联锁和商社电器，分别经营百货超市、电器业务。从PE、PB、PS角度，国泰君安根据08年业绩和最新股价对新世纪百货、重庆百货、重点监测的18家百货和商业零售51家公司平均指标进行了比较，结果显示本次收购价格不贵。另外，新天域获益丰厚，其持有的39%新世纪股权成本为6.75亿元，现出售价格为15.23亿元，溢价125%。

　　新世纪百货在销售规模、销售毛利率、单位平销方面更胜重庆百货，本次收购将大大提升公司的销售规模和经营面积，增强公司在重庆地区的市场影响力和溢价能力，降低运营成本，加强两家公司在百货品牌招商、超市采购、物流配送等多方面的规模效应和协同效应。本次交易存在审批风险、同类业务的整合效果不确定的风险以及交易标的预估值增值的风险，最大的风险在于整合后的管理层能否尽快度过磨合期，体现1+1>2的经营成果。

　　国泰君安按照公司09年完成重组、新股本为3.83亿股计算，预计09、10 年归属于母公司所有者的净利润增速分别为191%、13.6%，每股收益分别为1.24、1.4 元。建议按照10年25倍PE，目标价35元，给予“增持”评级。

　　国泰君安：建议冀东水泥目标价格18元 建议“增持”

　　国泰君安12日发布投资报告，建议冀东水泥(000401.sz)目标价格18元，建议“增持”，具体如下：

　　在抑制水泥产能新政、8月31省区盈利披露、积极财政货币政策执行、余热发电建设等新背景下，立足于公司产能布局省区供需关系，从市场份额、产品结构、销售渠道等角度拆解盈利和价值变动趋势。

　　公司执行区域领先战略把产能拓展到11个省区，行业内未来水泥产能增速最快。2009 年将投产6 条生产线水泥产能增加37%，2010年将有14条生产线投产水泥产能达到7395万吨左右、增加41%。

　　公司市场份额唐山、咸阳超过70%，吉林、鞍山、呼和浩特、鄂尔多斯接近50%，包头、西安、宝鸡接近30%。西北向单体工程销售高标号散装水泥为主，华北区销售高标号散装水泥采用直销为主。

　　8月所处区域水泥利润增速：陕西503%与吉林225%(31省区增速最快)、内蒙古86%、河北65%。毛利率陕西24%(全国第5)、内蒙古21%。公司所处区域在行业内盈利增长最快，3季报值得期待。

　　公司所处区域城镇固定资产新开工和总投资计划增速处近年高位，大都高于全国平均水平。区域内水泥投资较高、落后产能占比大，抑制产能新政若彻底贯彻淘汰落后供需仍可改善、盈利仍可增加。

　　2009年余热发电8.4亿度，2010年发电能力约20亿度。2009-11年水泥销量3121、4026、4944万吨，同增51%、29%、23%，09-11年EPS为0.75、1.0、1.33元，同增104%、34%、33%，行业内复合增速最快。

　　建议目标价格18元，相当于2010-11年PE为18、14倍，2010-11年吨市值为513、417，2010年吨市值接近2009年均值，相当于目前PEG为0.54。设定目标价格较目前股价仍有26%空间，建议“增持”。潜在风险是货币政策转向、抑制产能和淘汰落后落实进度不达预期。

　　国泰君安：维持长航油运“谨慎增持”评级，目标价7元

　　国泰君安12日发布投资报告，维持长航油运(600087.sh)“谨慎增持”评级，目标价7元，具体如下：

　　行业展望：四季度展望：油品需求环比回升以及油轮储油减少实际运力，是支撑四季度运价的主因。油品需求放缓、运力投放过快，导致今年油轮市场持续低迷。其中 TD3 线 1-3季度平均期租水平为每天 30000美元，同比下降 72%。MR 船 1-3 季度每天平均期租水平为 8025 美元，同比下降 66%。

　　四季度是油轮市场传统旺季，今年除油品需求环比提升外，储油因素也将成为支撑运价回升的因素之一。据悉，近期仍有 30 艘单壳 VLCC 在储存原油，另有 20 阿芙拉船在储存柴油储油。由此，近期 VLCC、MR 油轮 TCE 水平均有回升。

　　2010 年后的市场展望：经济复苏带来的油品需求回升以及单壳油轮拆减，是 2010 年油轮市场的看点。总的来说，公司对 2010 年的油轮市场持谨慎乐观的态度。

　　公司经营层面：2010 年资本缺口将由增发弥补：公司 2010 年将有 35 亿资本支出，拟增发 25亿来弥补资金缺口。2011年、2012 年的资本支将降到十几亿、几个亿。由于增发股价处于历史相对低位，增发可能要到明年中期，而公司又看好 2010 年后的油轮市场，因此公司认为该增发价认购风险较小。但如市场持续低迷，增发价还会做相应调整。

　　公司 MR 船队现状及规划：公司目前已有 MR26 艘，年内将达到 30 艘。海进江原油运输及沿海成品油运输：2 艘大庆系列的成品油轮在做海进江的原油运输，1-6 月毛利为 8000多万，公司订造了 4 艘 2.5 万吨的新船未来将用于海进江油运；沿海成品油运输，只能是挂五星红旗成品油轮，目前有 7 艘 MR 在做沿海成品油运输。外贸油品运输：主要航线为东南亚和澳洲，公司未来规划，将运输航线拓展西线，但这需要经过船旗国、港口国、大石油公司以及 TMSA认证通过。公司 VLCC 船队现状及规划：目前公司共拥有 3 艘 VLCC，年内还将有 2 艘投入市场。VLCC 还是继续以中石化合作为主。

　　投资建议：短期机会在于四季度旺季运价回升，长期投资机会在于单壳油轮拆减：从公司调研情况看，公司对油轮行业的看法与国泰君安几近相同。短期看，基于四季度冬季用油需求回升，油轮运价将有提升；长期看，全球经济回暖以及单壳油轮淘汰，将在供需双方支撑油轮行业复苏。公司外受益于行业景气回升，内受益于增发方案，维持谨慎增持评级：增发后，公司股本增加的同时，财务风险将有下降，国泰君安预计 2010 年的 EPS 为 0.35 元；此外，公司的每股净资产将可能从目前的 2.7元/股，增加 2010 年的 3.5 元/股，如此若以 5.63 元增发，公司的 PB仅 1.6 倍，低于行业水平。公司外受益于行业景气回升带来的运价提升，内受益于增发方案带来的财务费用、估值的下行，维持“谨慎增持”评级，目标价7元。

　　国泰君安：维持海通证券“谨慎增持”评级 目标价18元

　　国泰君安12日发布投资报告，维持海通证券(600837.sh)“谨慎增持”评级，目标价18元，具体如下：

　　净资本 360 亿元、居行业第一。募集资金在创新业务上投入已达 130 亿元。但短期内创新业务尚难以显著提升 ROE 预期；需要指出的是，强大的资本实力意味着传统业务的规模优势和创新业务的先发优势，创业板、融资融券、股指期货推出，及其他创新业务规模化，必将推动资本优势转化为盈利能力，公司长期投资价值也将显露无疑。

　　直接投资业务呈现海通开元、海富产业和海通产业三箭齐发态势，预期近期投入资金将达到20-30 亿元，推进步伐超出预期；尤其在产业基金上，处于遥遥领先的位置，金风科技等多个项目已进入收获期。

　　创业板的启动将成为直投业务乃至于公司业绩的催化剂。创业板对公司的推动不仅表现在可以获得增量的承销费收入，更为重要的是开启了公司“直接投资+承销”的崭新盈利模式，加速直投业务的规模化进程。即将在创业板上市的武汉中元华电和浙江银江电子即为典型案例。

　　对百瑞信托的收购仍在进行，预计年底将有实质结果。公司将继续利用雄厚资本、和信托平台优势，逐步切入其他金融领域，打造金融控股集团。

　　公司也将从人才激励、税收优惠、金融控股集团支持、金融产品现行先试以及上海国资重组的商业机遇等多方面受益于上海国际金融中心建设。

　　佣金率下降的最大风险来自于营业网点放开设立，但渐进放开才是最佳选择。故国泰君安判断 1 季度的快速下降并非常态，佣金下降趋势将明显放缓。

　　预期公司第 3 季度 EPS 为 0.17 元、ROE 为 3.4%。基于自营下半年将低于预期的判断，微调全年业绩至 0.57 元、ROE 为 11%，对应同比增速 42%从境内外证券商的估值水平来看，2-2.5 倍 PB 应是比较安全的区域，目前公司的估值已经十分接近这一区域，投资价值已开始显现。国泰君安仍然维持“谨慎增持”评级。创业板、融资融券、股指期货等的推出，上海金融中心建设的加速将是独立于行情之外的催化剂。“谨慎增持”评级，目标价18元。

　　国泰君安：维持中铁二局“增持”评级 6个月目标价18元

　　国泰君安12日发布投资报告，维持中铁二局(600528.sh)“增持”评级，6个月目标价18元，12个月21元，具体如下：

　　首次全面披露公司房地产项目情况，地产开发提速。2007 年 1 月通过定增进入房地产市场，建筑施工和房地产双主业并举。房地产开发业务由注册资本 5 亿元的中铁瑞城全面负责。

　　项目储备丰富，集中于成都区域，待销售量大。公司现有项目储备 471万平米，权益建面 344万平米，可售面积 408 万平米，截至 09 年 9 月份累计销售面积仅 81 万平米。开发项目包括别墅、酒店、中高端住宅综合型度假小镇等，层次丰富。

　　近 8 成的项目储备通过土地一二级联动开发获取，保障土地低成本。公司现有项目储备中有 6个项目通过一二级联动获取，一二级联动项目建筑面积 368 万平米，占公司所有项目储备78%。

　　成都地王名副其实，未来有望继续从一级开发中获取低成本土地储备。公告披露公司现有 6 个一级开发项目，约 41 平方公里，公司已从一级开发项目中获取土地资源 3302 亩(2.2 平方公里)。

　　下半年供应明显增加，四季度有约 20 平米项目推出。蜀郡 D 区、新界三期、檀木林国宾府目前在售，四季度将新增温江月映长滩(6 万平米)花水湾、郫县西郡英华(115 亩)三个项目，预计新上市建面约 20 万平米。

　　预计 09-11 年地产主业 EPS 分别为 0.06 元、0.32 元和 0.49 元。09 年结算 14.68 万平米，结算收入 8.38 亿元，净利润 9338 万元，0.06 元 EPS，原因在于 08 年地震影响了当年开工量；10 年结算 36 万平米，贡献 20亿元收入和 3.46 亿净利润，一级开发贡献 1.12 亿净利润，合计 0.32 元EPS；11 年结算 41 万平米，贡献 24 亿收入和 5.22 亿净利润，一级开发贡献 1.86 亿净利润，合计 0.49 元 EPS。

　　不考虑 38 平方公里一级开发土地，公司现有二级开发项目储备 RNAV为 7.6 元。根据 7 月15 日国泰君安的公司报告，建筑研究员预测 09-11 年铁路施工、其他施工和物资销售等非房地产业务 EPS 为 0.44、0.57 元和0.6 元。给予建筑业务 2010 年 20 倍 PE，建筑业务目标价格为 11.4 元。

　　基于公司强大的土地资源优势，RNAV 平价估值对应房地产目标价 7.6元，根据建筑行业最新估值，公司 10 年 18 倍 PE 对应建筑业务目标价10.26 元；综合评估6个月目标价18元，12个月21元，维持“增持”评级。

　　国泰君安：维持地产行业“增持”评级，建议超配

　　国泰君安12日发布地产行业双周报，维持行业“增持”评级，建议超配，具体如下：

　　根据官网数据，十一长假，主流城市整体日均成交量达到去年十一的153%。相比今年五一假期均有下降，但苏州例外，相比今年五一增长了 50%。

　　由于官方统计和交易过户等原因，历来春节、五一、十一等假期大部分城市成交量环比均会明显下降，今年亦是如此，但今年十一假期深圳销量环比却有上升。

　　因历来十一、春节等长假成交数据均会明显下降，因此同比数据更具参考性。几个开房展会成交火爆的城市，官方每日公布数据却一般，例如成都。因房交会上的意向预定距离签约还有一段时间，预计成都、上海等几个举行十一房交会的城市在未来几周的成交量会有明显的上升。

　　供给量：大部分城市的总存量面积缓慢上升，但是北京、苏州的存量仍在继续下降，值得关注。

　　房价：各大城市房价整体上持平，深圳因近期高档房成交贡献度下降而表现出有所松动。A 股主流房地产公司目前估值具有良好的安全边际。开发类 09 年 PE24 倍，10 年 17 倍，RNAV 折价 12%，PB 4 倍；出租类 09 年 PE 31倍，10 年 23 倍，RNAV 折价 9%，PB 3 倍。

　　预计一手房新推楼盘在 10 月中下旬、11 月达到下半年的高峰；预计10 月、11 月一手房和二线城市的销量将环比有所上升，值得关注。预计在一段时间的成交量调整后，房价会继续稳中趋涨。房地产依然是保增长、启动民间投资的支柱型产业，在严重通胀尚未来临时，低利率政策的持续时间将可能长于预期，政策面总体会继续偏松。

　　维持行业“增持”评级，建议超配。一线地产继续推荐万科 A、新湖中宝、金融街，关注保利地产、金地集团。关注具有持续低价拿地优势的华侨城 A 和中铁二局。建议继续关注二线城市代表股，受益于趋势更确定的成交量持续回暖及房价上涨，可重点关注名流置业、建发股份、中国宝安、浙江广厦、ST 亚华、ST 东源、ST 鲁置业等；区域性二线蓝筹公司北京城建、华发股份、香江控股和苏州高新。

　　可关注上海本地股中的集迪斯尼概念股，真正能从迪斯尼项目推动的地价房价上涨中受益的是张江高科、深长城、浦东金桥和中华企业。依然保持 09 年 2 月 3 日行业专题报告《房地产板块中的创投先锋：中国宝安、张江高科和北京城建》中的推荐，例如：中国宝安控股的中国风险投资公司是即将上市的北京鼎汉技术股份公司的创投股东。

　　国泰君安：维持对煤炭行业“增持”评级

　　国泰君安12日发布煤炭行业分析报告表示，国际煤价再现升势将成国内煤价助涨动力，维持对行业的“增持”评级，具体如下：

　　近期国际煤价重现升势。截至10月9日，GlobalCoal澳煤价格为71.88美元/吨，较9月28日上涨5.6%，南非动力煤价格为64.43美元/吨，较9月28日上涨7.29%；国际焦煤现货价格则在4月份以来120美元基础上持续回升，目前已经涨至170美元/吨。国际投行纷纷上调10财年国际焦煤价格预期，花旗由140美元/吨上调为200美元/吨，高盛则由155美元/吨上调至180美元/吨。

　　推动国际煤价上涨的因素主要有：直接因素：动力煤受位于北半球的进口国即将进入旺季的推动，焦煤则来源国际钢铁企业产能利用率持续回升，4月份以来全球粗钢产量持续回升，8月份产能利用率已经回升到88%，较09年1月的低点提升18个百分点，9月份预计仍在持续，从德国数据来看，9月份粗钢产量环比继续上升7.5%；此外，近期澳元加息升值，以美元计价的煤炭价格必然上涨。

　　国际煤价，特别是国际焦煤价格上涨的深层次的原因：中国由进出口平衡国转变为进口国，使国际煤炭贸易市场再次失衡。以焦煤为例，按前7个月的进口估算中国09年至少新增进口2500万吨，占全球焦煤贸易量的10%以上，这一幅度的变化足以引起市场均衡价格的变化。近期随着国际钢铁企业产能利用率的恢复，焦煤的供给矛盾再次显现。

　　这一情形与07年末煤价上涨的逻辑类似：当时中国逐步由全球主要煤炭出口国变为进出口平衡的国家，由净出口8000万吨左右转变为进口4000万吨，出口4000万吨，致使国际煤炭市场失去10%左右的供给量，引起全球煤炭贸易格局的失衡和国际煤价的大幅上涨，而这种上涨反作用于中国，拉动国内煤价向国际煤价靠拢式的回升。本次这一上涨的逻辑依然起作用，后期中国煤炭市场将承受来自国际市场的反作用力，拉动国内煤价上升。

　　目前国际动力煤略高于高于国内煤价，焦煤按目前国际现货价格计算价差在300元以上，此外，焦煤具有储量稀少、供给分布集中、供应链脆弱的特点，因此国泰君安相对更看好焦煤价格的上涨潜力。

　　国际市场的增加了国内煤价的上涨概率和潜力，维持对行业的“增持”评级。建议增持焦煤类公司；看好焦、肥煤比重较大、成长性好的西山煤电、开滦股份和盘江股份，在焦煤价格上涨趋势确立后可增持业绩弹性大的金牛能源和平煤股份；同时关注4季度动力煤的交易性机会，看好兼具内生增长与资产注入预期的大同煤业、中国神华、国投新集。